《通胀时代的由来和展望,证券行业的未来和投资机会》信汇泉-估值逻辑客户分享会第7期成功举办

2022-08-17

免责声明:本文不代表公司及个人持仓,不构成投资意见,股市有风险、入市要慎重。


2022年8月16日晚19:00-21:00,时隔两月之后再次迎来了“信汇泉-估值逻辑客户分享会”第7期。本次会议,北京信汇泉私募基金总经理兼基金经理、估值逻辑作者孙加滢先生给大家带来主题为“通胀时代的由来和展望,证券行业的未来和投资机会”的分享。


上半部分孙总分享了“通胀时代的由来和展望”,近来市场上对通胀的讨论多了起来,其实早在两年前孙总就已经公开预测通胀时代的到来,这是康波周期注定的主导国的滞胀。孙总基于自己的过往研究总结分析了通胀的形成机制,主要包括实体获得资金太多(印钱)、居民财富快速增加、长周期生产效率变化(康波周期)、输入型通胀四种类型。孙总指出过去三十年由于欧美日实体部门没有拿到超额资金,没有创造居民财富以及处于生产效率提升时期,因此三十年没有出现大的通胀。
然后,孙总从滞胀四要素的角度分析了主导国五十年一次注定的滞胀,是主导国的特殊产物,是长周期的困扰,不是依靠加息能够解决。同时对照分析了当前主导国美国的滞胀因子,诸如:美国经济增长中枢下移,经济增速下移到0;居民财富增加一大笔钱:发钱、股市上涨,扩大消费;大宗品高点;技术停滞期,生产效率无法提升;总需求刺激政策:救民生五步走“救股市、救金融机构、救企业、中短期救民生、长期救民生”;美元趋势性贬值。诸因子中就差美元趋势性贬值一项就聚齐了所有滞胀因子。
接着,孙总分析了美国和欧洲通胀的不同,认为欧洲的滞胀只是暂时性的,而美国的通胀是长周期问题。上半部分最后,孙总对通胀时代作出展望。他认为:通胀目前和逆全球化关系不大,而且甚至加深了全球化;中国顶多是一次大宗品带动的通胀(小型输入型通胀),很好治理;美国、欧洲目前是阶段性通胀,存在阶段性回调(基数因素),但是美国本身的通胀更加不可控,应该是五十年才有的一次滞胀,欧洲只是一时的滞胀;全球资本大流动;通胀无牛市?——历史上的大牛市都是伴随通胀一同起来的,这是个谬论;通胀时期,往往是低估值策略大幅度跑赢时期。
下半部分,孙总分享了“证券行业的未来和投资机会”。首先孙总从证券行业的商业模式出发,拆分梳理了行业的各项业务,总结了券商的盈利模式——围绕资本市场资管产生的服务、息差、炒股,资管业务占比重。主要在于如何利用分支机构掌握优质客户,敢于资本创新业务、加杠杆做息差,敢于低位买股票。券商净资产增加的来源是爆发式、牛市前融资取得高收益。
接着,孙总从中美券商比较分析了中国券商未来之路。中美券商的差异主要在于:杠杆率不同(美国杠杆率在14.76倍,中国只有4.12倍);收入结构不同——高盛侧重FICC、投行、自营;重资本业务发展方向不同(中国证券公司投资收益和基于两融为主的利息收入占比更高,美国证券公司非传统的衍生品业务收入占比更高)。通过中美券商比较和拆分券商各项业务(FICC和给客户加其他产品业务、自营、经纪业务、资产管理业务、财富管理、利息业务)进行分析,孙总认为券商未来之路盈利重点增量——加杠杆、自营炒股、财富管理分后端
分析完券商行业盈利模式,孙总总结阐述:
(1)证券行业生命周期特别长,是伴随国家生命周期而生;
(2)其在资本剩余阶段会充分享受市场的红利(工业化成熟期),相当于第二成长曲线;(农业社会、作坊式经济、工业社会、资本剩余(资本主义)、社会主义);
(3)我们能看到金融机构中重要的分支会充分享受股票市场大发展带来的红利;
(4)证券行业各项业务都是顺资本市场周期而来,对于券商最重要的是从考核机制入手,做逆周期调节(非实业的顺周期调节);
(5)目前各个券商做得都很一般;中小型券商转型之路极其艰难,分支机构会有半数无法生存;
(6)转型一定来自:优质的客户、超凡能力的自营、FICC部门;分支机构注重资管业务的后端。


最后,孙总谈了谈证券行业的投资机会,他从估值、逻辑和趋势三方面阐述了未来证券行业的投资机会,认为其足够安全、能容纳大资金、能看到利润空间、趋势有可能向上,在安全的情况下配置,将伴随风格转化来临,伴随低估值策略崛起而崛起。他强调,他用了三种算法测算都是底部区域,全社会资金充裕,他坚信A股现阶段不可能有慢牛。说完整个行业的机会,孙总对证券行业重点公司做了业务拆分梳理,谈了谈各公司的发展特征。听完孙总的分享,使得我们对整个证券行业和重点公司的发展特点、现状和未来都有了较为清晰的轮廓和认识。


至此,本次信汇泉—估值逻辑客户分享会第7期得到圆满成功!
PS:分享会仅针对公司客户及特定投资者举办



(本文完)




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