2022年10月17日（周一）晚19:00-21:00，《信汇泉—估值逻辑客户分享会》第8期顺利召开。本次会议的主题是“股票估值模型—PB-ROE模型，牧原股份为例的估值分析、投资总结和行情展望”，由北京信汇泉私募基金管理有限公司总经理兼基金经理、估值逻辑作者孙加滢先生主讲，从股票估值模型——PB-ROE模型原理出发，结合牧原股份的估值分析案例，向内部客户阐述了2018年如何运用PB-ROE模型发掘牧原股份360亿市值到3500亿市值攀升之旅，并站在当前时点对牧原股份的未来进行展望。

孙总首先详细讲解了股票估值模型—PB-ROE模型的原理，他认为估值类似于股海中的锚，所有的逻辑都落实到利润和估值上，PB-ROE模型是估值的核心。ROE是最为核心的盈利指标，反应了商业模式、成长和未来。投资最终买的是净资产的变化和能维持这个变化的公司竞争力，虽然市净率只是一个倍数，但是却是考验人洞察力的数字，给予公司竞争力怎样的定价。通过估值模型测算表的讲解帮助我们一步步理解PB-ROE模型的深刻内涵，并模拟了科技成长类、周期类、平稳无增长类、盈利平庸类和稳定成长类五种企业结构的PB-ROE模型，结合对应的典型公司阐述该模型的估值运用，展现了PB-ROE模型的实用价值。

然后，孙总以牧原股份作为案例讲解了PB-ROE模型的实战运用。他认为估值模式的基础是分析财务报表，通过财务报表的分析去了解企业的商业模式，了解企业是如何将初始资金分配到人、财、物三个资源上进而去获取利润的过程。通过对牧原股份财务报表的分解解读，孙总提炼了牧原股份的主要商业模式，诸如重资产模式、资本开支高、固定资产增加量高、资金在人财物上的分配、生猪养殖场建设周期、生猪培育周期和盈利周期性等特征，牧原股份的商业特性一目了然。通过对牧原股份财务报表的理解构建单位物理量财务模型，并结合上述PB-ROE模型进行估值分析，得出牧原股份2018年360亿市值要重仓参与，2000亿市值仓位要降低，3500亿市值要删自选的投资决策结论。

以上对PB-ROE模型和牧原股份案例的详细数据和分析已经归集到孙总的第一本书《估值逻辑——投资思维的边界》里面，本次分享主要是回顾和总结，并引出站在当前时点对牧原股份未来的前景展望。

关于牧原股份的未来展望，孙总通过系列详细论证，认为未来猪周期有可能弱化，也许牧原股份的投资吸引力不太大。

通过PB-ROE模型原理的讲解并结合牧原股份案例进行应用，孙总总结道：1、估值是基金经理的核心技能，是一层窗户纸，所以他很少讲，是他投资的核心内容——能识别高估、低估；2、PB-ROE模型是一套全新的估值方式；可以适用于绝大部分的投资；3、目前我们公司的持仓都能映射到PB-ROE模型，并在其中能找到极好的潜在复合收益率（煤炭也是根据这个模型选择）；4、通过PB-ROE模型，能看清楚更远的事情，股市炒股赚的只是公司某些年的价值回归、泡沫；往往是等出来，泡沫之后就要面临更长久的回归；也就是为什么很多亏损的原因。

最后，孙总对俄乌战争、欧盟现状、美元指数、国内政策应对、股市底部及未来演化等热点问题进行了展望。就金融市场而言，他认为美元指数是最后的强势，需要政治力量改变美元趋势，A股3100附近就是底部区域，等待美元见到大顶，全球资产流动。国内政策方面，世界越乱对中国越有利，大国的崛起都是在世界危机中，我们不需要做什么，中立做生意，闷头赚钱，继续发育，这是五百年大国崛起的经验。

分享完毕，孙总和在线嘉宾进行了互动交流，解答了一些嘉宾的问题。

至此，本次信汇泉—估值逻辑客户分享会第8期圆满结束！

（本文完）

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