2022年6月2日晚19:30-21:00《信汇泉-估值逻辑投资研究私享会》第5期于端午节前夕通过在线会议形式成功举办。北京信汇泉私募基金总经理、基金经理、估值逻辑作者孙加滢先生会上给我们分享了大部分人投资股票亏钱的原因以及保险行业的深度分析。

孙总首先通过各大类资产的历史回报数据分析指出过往A股的长期回报其实很不错，但是为什么大部分人都亏钱？通过他的数据观察和案例分析，他认为有以下几方面的原因：（1）错误的操作：低点低仓位，高点高仓位——追涨杀跌；（2）错误的坚持——低位不坚定，高位瞎乐观，套牢就死扛；（3）迷之自信——随意买入，乱加杠杆，认知泡沫，赌徒心态；（4）所托非人——资管者的人品道德和专业能力。想要克服亏钱，利用股市做好财富储蓄，就要找对人、做对事，坚持长期思维、熊市不亏少亏、耐心坚韧、等待牛市的到来。

然后，孙总从保险公司运营的资金流向、寿险生意模式、寿险行业的未来、寿险的估值几个角度深入分析了保险行业的投资机会。

保险公司运营资金流向方面，通过对保险公司现金流流入、流出、保险资金池的拆分展现了保险行业的运营模式，进而了解了保险行业的估值方式、关注要点和潜在风险。

寿险生意模式方面，保险兼具周期、成长和消费的特征，属于大资管行业中的一种，利用品牌优势，从客户获得资金，做长期投资产生的价差、利差收益。商业核心是能低成本拿到钱和做好长期投资。

寿险行业的未来方面，从全球寿险密度和深度对比、与人均GDP的关系等角度分析得出保险行业是一个还有10倍空间的大行业，即将进入生命周期的第二高成长期，也是工业化成熟期的宏观特征之一。在投资端，保险对权益投资的比例与国外相比还有较大差距，且股市目前处于底部区域，随时可能启动，未来对EV会有较大的正面影响。债市方面，未来也随时有可能迎来利率上行。

寿险的估值方面，从生命周期角度阐述了商业属性类似的保险、券商和银行估值的不同，保险的估值主要看EV估值，孙总认为0.8倍EV是合理的估值。EV估值还得注意EV不实的问题。接着通过对比日本T&D寿险公司的估值，孙总认为当前中国部分保险公司正处于现金流大幅流入的时期，其估值却逼近生命周期末期的寿险公司的估值，过度反映了行业的悲观情况。

分析完保险行业，孙总对今天的分享做出总结：（1）散户亏钱原因在于错误的操作，错误的坚持，迷之自信，所托非人；（2）保险行业是一个成长空间巨大的行业，是属于典型的周期、成长、消费行业，拥有十分大的投资机会；（3）虽然寿险公司在商业模式上超长周期会有大问题，但是不妨碍在高速成长期享受扩容红利；（4）保费收入端经过5年调整，已经稳固；（5）投资端大概率向好；（6）目前的估值已经过度反映了行业低估时期的情况；（7）三年期，EV增速会超预期；（8）机构认为保险没有未来，但是真实是它拥有光明的未来。

会议最后，孙总又额外分享了自己近期对市场的看法。他继续沿袭4月份对A股的判断——处于底部区间、三因素有可能向好；核心是汇率。要么底部区域横盘，要么人民币大升值、直接V反。

针对市场上的悲观论点，孙总也分享了自己的看法。（1）情绪周期性——市场的情绪跟随股市周期性变动，上一次悲观是在2018年4季度；（2）经济不好——线性外推在股市不适用；（3）用统计性思维——现在怀疑的问题历史上出现没有？证明这些问题不是大问题；最昂贵的一句话“这次不一样”；（4）思考悲观的论点——是短期困难的外推？是不是中外一致？还是对人类最高组织结构的反抗？（5）不能用短期线性去否定中长期事情，国家级别的竞争力毋庸怀疑；（6）盎格鲁模式只有两个国家成功，内核是掠夺；中国模式成功案例很多；是意识形态强加给我们的话术；（7）社会出现了割裂；长远目光和短周期线性外推的争论。

这些问题都是国家生命周期的必然特征，国家走向富强的阶段，必然会出现文化、制度不自信。

2030年之后的中国会呈现文化、制度、文明自信，这是工业化成熟期中后期的表现，类似于工业化成熟期中后期的日本、韩国、德国。

至此，本次信汇泉—估值逻辑投资研究私享会第5期得到圆满成功！

PS:私享会仅针对公司客户及特定投资者举办。

（本文完）

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