2022年4月21日晚19:30-21:30《信汇泉-估值逻辑投资研究私享会》第4期如约而至。北京信汇泉私募基金总经理、基金经理、估值逻辑作者孙加滢先生给我们带来投资三要素、股市赚钱的方式、黄金投资机会以及美国国家主权债务危机等方面的内容。与前几期私享会谈到的投资框架、行业研究、大盘趋势等具体内容相比，本次私享会的内容更偏向宏观，介绍了其宏观研究体系，尝试站在长期历史的宏大视野下去寻找投资机会。

首先，孙总给我们介绍了股票投资的三要素和几种主流投资方法的优劣。股票投资需要通过设定合理的投资目标，选定合适的投资策略，匹配合适的交易策略去完成收益目标。他总结了八种主流投资流派的特征、收益以及优缺点，指出任何投资方式都有失效期，出现问题是必然的、盈亏同源。比如今年成长、景气、趋势投资面临的失效期，杀估值、抱团瓦解，回撤不可控。低估值策略长期回报并没有大家想象的那么差，实际回报非常好，缺点是等待时间长，客户体验不太好。他指出，股票赚钱靠的是长期经营、规避亏损、坚韧坚持和等待牛市。

然后，孙总回顾了布雷顿森林体系解体以来黄金的历史，总结影响黄金上涨的四个因素，指出目前支撑黄金上涨的三大因素已经凑齐，只差一个美元指数的杀跌。主导国式微，全球货币体系面临紊乱。

从黄金的大周期自然引入到国家生命周期的话题，孙总论述了“世界的萧条、中国的繁荣”这个具有一定争议性的历史命题。他分别从长周期（国家生命周期/罗斯托工业化进程）、中周期（康波周期）和短周期（居民资产负债表）三个角度阐述了国家繁荣的核心——居民财富增加（工业化掠夺他国需求），回顾了英、美、德、日等国家繁荣的历史，指出国家维持强盛繁荣的根本——强大的工业化体系，通过人均粗钢产量数据遍历世界主要国家，发现目前全球还看不到能进入工业化进程起飞阶段的国家，短期还没有能取代中国制造业大国地位的国家出现，包括许多人认为的印度、越南。

接着孙总阐述了世界的萧条五个论点和中国的繁荣论点，认为美国处于达里奥讲的帝国生命周期第5阶段，就差货币的贬值和一场政治动荡进入第6个阶段，而中国拥有世界最完整的工业化体系，全球最高的净出口，庞大高效的基础设施，高素质、勤奋的居民，继续攀升科技树，国家债务周期刚刚起步，且拥有适合应对萧条期的大政府体制，将在主导国的萧条期奋力追赶，迎来自己的繁荣。

随后，由主导国的萧条引入美国国家主权债务危机的论点。孙总通过回顾过去发生的主权债务危机，推导国家债务危机的逻辑形式，指出触发主权债务危机的核心是国际资金流动，其表观形式是汇率。进而引出影响汇率变化的主要因素：一趋势、两主因、四因素，他认为汇率大贬值的因素主要来自“三高”——高经常项目逆差、高通胀和高赤字，市场最近谈论比较多的利差只是很小的部分影响因素。当前的美国完全符合“三高”，且债券大量被海外持有，康波萧条期美国无法保持技术领先，国力衰弱，尽管美国还拥有强大的武力，可以通过各种搞事情延缓美元的贬值，但是美元的贬值越来越接近临界点，只需等待催化剂的出现。

说到催化剂，孙总顺便提到俄乌战争的影响，谈了谈个人的看法。他认为俄乌战争有可能会成为美元贬值的催化剂，这次战争中没收财产、牺牲盟友、俄罗斯卢布结算、面对俄罗斯无法直接用武力捍卫美元、摧毁了欧洲核心德国工业4.0等，这些都对美国的信用产生较大影响。也许在我们不远的将来会再次见证布雷顿森林体系瓦解的历史，美股、美债、汇率三杀，黄金大趋势主升浪。

最后，孙总对本次私享会做出总结，他说，本次内容较多，有些内容具有一定争议性，仅作为一家之言，供大家参考。他认为：（1）投资的目的不是赚多少，而是在设定目标下通过各种努力达到预定目标，任何方法都有失效时候，防止失效时候的反噬；（2）股票赚钱的方式很简单：长期、不亏、坚韧、等牛市；（3）黄金主要驱动是主导国式微、国际货币体系紊乱；（4）国家的繁荣依靠的是工业化掠夺他国需求；（5）进入工业序列的国家数量很少，仅有少数几个，目前我们看不到有什么竞争者出现；（6）在工业化、康波周期、国家债务周期的三者共同作用下，我们能看到“世界的萧条、中国的繁荣”这一个历史命题；（7）国家主权债务危机模式是有严格运用意义的；（8）国家汇率大贬值来自三高：高经常项目逆差（净进口）、高通胀、高赤字；（9）美国主权债务危机模式已经展露峥嵘，俄乌战争是个催化剂；（10）静待国际资本的流动带动A股的上升、黄金的主升浪。

会议结束前，孙加滢先生与在线嘉宾进行了深度交流与互动，解答了一些大家关注的问题。至此，本次信汇泉—估值逻辑投资研究私享会第4期得到圆满成功！

PS:私享会仅针对公司客户及特定投资者举办。

（本文完）

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